每经编辑：赵云
北京时间3月20日凌晨，美联储召开了3月FOMC会议，以全票赞同的投票结果决定维持基准利率4.25%-4.50%不变，但是在缩表方面出现分歧，鹰派票委Waller表示不支持放缓缩表，其余票委同意。本次利率决定符合市场预期，但放缓缩表叠加会后表述偏鸽，股债齐涨。截至拟稿时间，标普500、纳指100、道指分别上涨1.1%、1.3%、0.9%；VIX恐慌指数升至21.7；美十年期国债利率会后陡峭下行7bp至4.24%，两年期国债利率走势相同下行11bp至3.97%；美元指数跌至103.4；COMEX期金涨0.56%至3058美元。
点阵图中位数显示25年降息幅度维持50bp不变，26和27年利率中枢亦和上次相同。FOMC点阵图中位数预测相比去年12月无变化。2025年末利率中枢为3.875%（隐含25年降息两次的预期），2026年利率中枢为3.375%，2027年利率中枢为3.125%。同时，长期政策利率的预估中值（中性利率）亦保持在3%不变。整体点阵图观点分歧度环比保持稳定。
（灰点为24年12月点阵图，篮点为25年3月点阵图）
预测方面，下修GDP增速，上修25年通胀。相较24年12月预测中位数，美联储将GDP增速：25年从前值的2.1%大幅下修至1.7%，26年由2.0%下修至1.8%，27年由1.9%下修至1.8%；失业率：25年从前值的4.3%上修至4.4%，26年、27年均维持4.3%不变；核心PCE同比：25年从前值的2.5%上修至2.8%，26年维持2.2%不变，27年维持2.0%不变。
鲍威尔在利率决定后的新闻发布会上表示，美联储会在必要时放松政策，美国经济衰退可能性增加，放缓缩表不传递任何信号，关税对可能短期通胀预期有推升但是认为长期预期不会上升。发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：
市场反应及影响：
l 美联储态度中性偏鸽，股债齐涨。前期发布的2月CPI和PPI均显示美国通胀超预期放缓，给联储转向提供了空间，而围绕特朗普的关税政策，市场也对经济衰退可能及不确定性进行了一定的交易，长端美债利率已从4.5%以上的高位回落至4.3%附近。3月FOMC会议按兵不动符合预期，点阵图中位数预测也无明显变化，但是联储整体态度中性偏鸽。具体地，联储显著放缓了缩表进程，下修了25年的GDP增速预测并承认衰退可能性增加，并表示如果劳动力市场疲软会进行降息。综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前后，市场押注25年5月降息25bp概率持平于20.7%，25年降息幅度从前一日的59bp升至66bp。从资产端看，美股上涨，美债利率下滑。
l 通胀粘性和供给恢复双重考验下，美债利率下行空间有限。十年期美债利率在美联储偏鸽态度下继续回落至4.24%。往后看，我们认为下行空间有限。通胀方面，表面看2月CPI和PPI均低于预期，但从结构来看主要源于机票价格等个别项的大幅波动，排除干扰后仍符合前期判断的核心商品项通缩收敛、核心服务项通胀尚未大幅回落的趋势。美联储关注的核心PCE预计仍保持坚挺，多个通胀预期指标仍继续上行，这加大了美联储全面放鸽的难度。在尚未出现更直接的衰退证据之前，降息路径已阶段性较为充分计入当前利率水平。供需方面，美债或面临着两重考验：1）企业债25Q2到期历史峰值；2）债务上限解决，财政部发债恢复。但是美股的疲软仍有望为债市提供阶段性买盘支撑。增长方面，目前市场已经对关税的负面拖累进行了一定定价，而对减税和去监管的催化预期的押注有所减少。
l 衰退逻辑短期难以证伪而AI叙事缺少催化，资金或继续从美股流出至其他市场。美股方面，我们认为短期内分子端的压力仍将压制美股。关税争端继续打击市场情绪，且美国高层对当前政策推行的战略定力较强，“特朗普看跌期权”短期或难奏效。衰退叙事暂无法通过数据证伪，且多家航司下调盈利指引印证消费支柱的动摇迹象，叠加上AI产业暂时缺少新想象空间，资金分流至有积极变化的非美市场的趋势或仍将持续。
相关产品：
黄金基金ETF（518800）：利率决议公布后，现货黄金价格走高，美元指数短线下挫近20 点。市场的降息预期小幅上升，但整体变化不大。近期行情驱动在于特朗普关税政策反复以及经济“衰退预期”引发的避险情绪升温。各国“去美元化”进程继续，美元信用冲击继续潜在推高贵金属估值，黄金或仍有上升空间。
中证A500ETF（159338）：美联储大幅下调今年经济预期、上调通胀预期，体现了联储对经济陷入滞胀的警惕。衰退叙事暂无法通过数据证伪，叠加上AI产业暂时缺少新想象空间，资金分流至有积极变化的非美市场的趋势或仍将持续。A股核心指数近期彰显韧性。
现金流ETF（159399）: 自由现金流指数通过锚定企业经营活动产生的真实现金流创造能力，能够有效对冲资产负债表波动风险，并为股东回报的可持续性提供底层支撑。现金流ETF跟踪的富时现金流指数历史年化受益超20%，2019-2024年连续6年正收益。该基金月月可评估分红。目前该基金规模24.17亿元，位居同类第一名。
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